重点关注三条主线：优质周期龙头的配置型机会、景气可能发生变化的子行业(自上而下关注环保排污许可证主线)、低估值行业的估值修复情况。此外，自下而上，建议投资者关注长江景气50组合。

此次反弹具备业绩属性和超跌反弹属性

春节期间，伴随着海外权益市场的修复，A股不同指数都经历了小幅反弹。我们认为，在思考反弹的持续时间之前，必须先认清这一轮反弹的属性，或者说“此轮反弹，我们应该更关注什么?”。本篇周报我们从微观视角自下而上来审视此轮反弹的属性：

1。市场在过去数个交易日的反弹过程中，呈现出“超跌反弹”和“景气度优势”两种属性。即在反弹过程中，市场关注度较高、业绩确定性同样较强、景气估值性价比较高的个股在回调前表现优异，而在反弹中依然表现强势;

2。从行业及个股层面观察，长江策略将年初至1月26日涨幅前200的个股与年初至今涨幅前200的个股名单进行比较，变动股票数量接近一半。前期追求“政策博弈”、“趋势投资”、“博弈风格”的标的及行业结构在后期反弹过程中表现弱势。

在上述自下而上的数量统计下，我们认为，市场正逐步意识到“淡化风格、深化价值”的重要性。在长江策略过去对风格的深入研究过程中，我们认为影响风格的核心变量是不同风格相对景气度的变化。2018年成长价值两类风格的景气度差异并不显著，“淡化风格、深化价值”是正道。

行业配置：坚守大金融，关注周期品

从基本面的角度出发，我们仍继续推荐地产+金融的大金融主线，建议坚守大金融板块作为全年的配置品种，而景气确定性，估值未到顶，配置比例低仍是大金融板块的三大推荐理由。同时，建议增加对于周期板块的关注，在未来几个月开工季与数据不断验证的背景下，可能将是周期股行情一个非常值得关注的时间区间。重点关注三条主线：优质周期龙头的配置型机会、景气可能发生变化的子行业(自上而下关注环保排污许可证主线)、低估值行业的估值修复情况。此外，自下而上，建议投资者关注长江景气50组合。

主题配置：关注半导体、5G和机器人等主题

关注半导体、5G和机器人。半导体方面，政策和资本双重助力下，集成电路国产化风口已到来，关注紫光国芯、兆易创新、北方华创、长川科技、士兰微等;5G方面，政策推动叠加主题催化，有望迎来新一轮主题投资机会，关注中兴通讯、烽火通信等;机器人方面，行业高景气叠加政策扶持，关注埃斯顿、新时达、机器人、汇川技术、拓斯达等。

A股调整后迎来反弹

1月29日美国非农人口时薪同比达到2.89%，超出市场预期，通胀预期陡然上升，美国利率抬升的预期同时上升。美股和全球主要经济体的股票市场随之大幅下跌，A股市场也随之调整。经历过2周的调整后，全球市场迎来反弹。A股市场在2月11日触底后迎来反弹，从2月12日至2月23日5个交易日内，各个板块均有所反弹，其中上证综指上涨5.09%、深证成指上涨6.61%、创业板指上涨4.79%、中小板上涨7.2%，板块涨跌幅基本在4%-7%之间，分化并不明显。

反弹呈现“超跌反弹”和“景气度优势”两种属性

除去次新股和停牌个股，将全部A股按反弹区间(2月12日-2月23日)涨跌幅划分为几个区间，可以发现，涨幅前100个股和前20%个股的市值中位数虽然较高，分别为70.3亿和77.8亿，相较于其他涨跌幅区间的中位数(50多亿元)没有特别明显的分化，涨幅在20%-40%、40%-60%、60%-80%和80%-100%区间的个股的市值中位数在50亿-55亿之间，基本无分化。可见这一轮反弹中，市值和涨跌幅相关性较弱。

同时，并不是估值低的个股反弹的幅度越高，这轮反弹表现前列的个股估值相对偏高(涨幅前100个股以及前20%个股的市盈率中位数分别为39.6倍和34.8倍，而涨幅60%-80%和80%-100%的个股估值中位数较低，分别为29.5倍和32.4倍)。

与预测净利润增速的关系较强，从各个涨跌幅区间内的个股的预测净利润增速的中位数情况来看(剔除无盈利预测个股)，涨幅前100的个股的预测净利润增速明显高于其他，达到62.33%。

在行业层面还是出现一些变化，我们将年初至1月26日涨幅前200的个股与年初至今涨幅前200的个股名单进行比较，变动股票数量96只，其中，前期涨幅在前200而后期不在前200的个股中，房地产数量最多(17只)，非银(7只)和计算机(7只)次之。前期不在涨幅前200的而后期进入的个股在化工(13只)、计算机(12只)、医药生物(9只)以及钢铁(7只)行业的数量较多。

值得一提的是，房地产板块的17只个股从累计涨跌幅前200名中消失，房地产板块的龙头公司如华夏幸福、新城控股、荣盛发展、万科A、保利地产、招商蛇口等年度累计涨幅依然位列前200。而之前受益于地产板块普涨行情上涨的非龙头个股在下跌之后的反弹中表现较弱。

从行业的表现上来看，前期累计涨幅不在前200，后期居上的行业(如化工、钢铁、医药)多为估值较低盈利景气度较为确定的行业，说明目前市场还是在寻找估值和景气度较为匹配的行业。

我们将申万28个一级行业中，每个行业的涨跌幅靠前的公司进行了梳理，发现大多数反弹靠前的公司具备超跌属性，但其中也不乏质地较好业绩确定性较强的一些优质个股，前期在下跌区间表现出较强的韧性，同时反弹时依旧比较强势。

从细分行业来看，有些行业的基本面还是出现了一定的变化。受益于春节前后核心数据利好影响的表现较为突出，如受益于春节旅游以客流高增速影响的旅游、酒店、航空等;以及春节期间主流消费服务数据的增长，叠加中长期消费升级的逻辑下，必选消费和休闲服务类表现不错;新能源相关的钴价格走势强势，引导相关有色金属板块上涨。

综上所述我们发现：1)市场在过去数个交易日的反弹过程中，呈现出“超跌反弹”和“景气度优势”两种属性。即反弹过程中，市场关注度较高、业绩确定性同样较强、景气估值性价比较高的个股在回调前表现优异，而反弹中依然表现强势;2)从行业及个股层面观察，长江策略将年初至1月26日涨幅前200的个股与年初至今涨幅前200的个股名单进行比较，变动股票数量接近一半。前期追求“政策博弈”、“趋势投资”、“博弈风格”的标的及行业结构在后期反弹过程中表现弱势。

在上述自下而上的数量统计下，我们认为，市场正逐步意识到“淡化风格、深化价值”的重要性。在长江策略过去对风格的深入研究过程中，我们认为影响风格的核心变量是不同风格相对景气度的变化。2018年成长价值两类风格的景气度差异并不显著，“淡化风格、深化价值”是正道。

行业配置：坚守大金融，关注周期品

在行业配置方面，我们认为首先需要继续强调我们在年度策略中提出的“淡化风格、深化价值”。之前我们就反复提出2018年风格不会像2017年这样显著的偏向大盘，但小盘风格持续占优目前也缺乏基础，今年大小盘风格淡化将是更大概率事件。在“新结构市场”环境下，需要跳出“总量分析”，去拥抱“结构思维”。一方面，我们看到中小创中也有绩优股，且经历了前期调整，目前已具备了较强的配置价值;另一方面，部分大盘蓝筹估值已近合理甚至逐渐出现泡沫化倾向。因此，不同于2017年“以大为美”，我们认为后期风格淡化或将是大概率事件，价值却将不断深化。

行业配置方面，在经历近期市场调整之后，金融板块估值或具有更大回升空间。从基本面的角度出发，我们仍继续推荐地产+金融的大金融主线，建议坚守大金融板块作为全年的配置品种，而景气确定性，估值未到顶，配置比例低仍是大金融板块的三大推荐理由。同时，建议增加对于周期板块的关注，在未来几个月开工季与数据不断验证的背景下，可能将是周期股行情一个非常值得关注的时间区间。重点关注三条主线：优质周期龙头的配置型机会、景气可能发生变化的子行业(自上而下关注环保排污许可证主线)、低估值行业的估值修复情况。此外，自下而上，建议投资者关注长江景气50组合。

基本面方面，对于地产板块，我们认为市场存在三方面的一致预期：地产行业大周期向下、负债端和政策端。我们认为在2017年一季度末时，对于金融板块，市场同样在金融去杠杆背景下对银行的盈利能力、负债端、政策端三方面存在一致预期。而在上述“总量负面”预期下，投资者对“结构配置”有所忽视。我们认为，地产+金融板块是可以横向比较的，而2017年的大行表现或对未来地产板块的结构表现有一定借鉴意义。(详细内容请参考我们于2017年12月25日发布的报告《“地产+金融”的认知差在何处?》)

估值方面，根据我们月报的最新观点，大金融板块应采用PB-ROE估值体系。而考虑各个行业之间有一定差异，银行体系应该采用相对PB-ROE的估值体系，房地产则应该采用相对PB-相对ROE的估值体系。当前大金融板块整体确实处于估值的相对高点，但这不代表未来估值没有提升的空间。我们认为，从全年的维度来看，银行整体PB或还有10%左右的提升空间，地产则受益于相对PB提升与盈利增长两方面因素的推动。(详细内容请参考我们于2月10日发布的报告《大金融板块该如何估值?——二月行业配置报告》)此外，在经历近期市场调整之后，大金融板块估值回升的空间或将更大。

整体来看，我们认为大金融板块仍然是市场可以持续关注并且坚定持有的一条主线。推荐关注地产、银行、券商和保险。其中地产是过去几年中为数不多的预期业绩在提升的同时，估值却在持续收缩的行业，而从行业基本面来看，我们认为未来地产龙头仍有较大概率超市场预期;银行板块受益于经济增长的修复过程，2018年经济继续维持韧性仍将是大概率事件，这也有利于银行板块的业绩增长以及估值持续修复，未来银行的估值仍有较大提升空间;券商板块整体已经处于行业底部，估值下行空间相当有限，从当前风险收益比的角度来看，券商目前具有配置价值;保险板块基本面与机构配置受到的认可度普遍较高，从中长期来看，整个行业也有持续的空间。

周期股方面，我们认为有三条主线值得关注：首先是周期龙头的配置型机会。盈利能力稳定维持高位，估值合理，股息率客观，同时未来还有希望进一步受益于行业整合的周期龙头值得作为中长期的配置选择。其次是景气可能产生边际变化的子行业。即使整体景气波动不明显，但周期中仍然存在着很多景气维持高位或者可能产生边际变化的子行业。一条自上而下寻找这类子行业的主线是环保排污许可证，从过去几年的经验来看，环保压力将是周期行业边际变化的重要动力之一，而未来环保排污许可证可能将成为未来周期行业供给边际变化的重要触发因素。因此，我们持续关注排污许可证约束下水泥、玻璃、农药等细分领域。此外，部分低估值的行业的估值修复情况也值得关注。不过这条主线博弈性更强，需要密切跟踪经济与中观数据情况。

主题配置：关注半导体、5G和机器人等主题

半导体：政策和资本双重助力下，集成电路国产化风口已到来，看好未来该领域的国产替代。站在当前时点，具体标的可关注集成电路设计领域的紫光国芯、兆易创新等、设备和材料领域的北方华创、长川科技等以及集设计、制造、封装一体化的士兰微。

5G:政策推动叠加主题催化，5G有望迎来新一轮主题投资机会。从政策面看，5G作为新经济核心基础设施之一，受到政策大力推动。2017年8月，国务院发布《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》，指出重点推进5G标准研究、技术试验和产业推进，力争2020年启动商用，网路建设周期有望压缩至3-5年;从催化角度看，考虑到2019年将发放5G商用牌照，2018年行业有望迎来密集催化剂。投资上，建议关注中兴通讯(主设备龙头)、烽火通信(传输网及SDN/NFV龙头)等。

机器人：行业高景气叠加政策扶持，投资可布局两条主线：1)工业机器人领域近年来一直保持高景气，且我们认为政策扶持或将引致未来几年自主品牌工业机器人保持快速增长，因而，积极布局工业机器人各产业链环节的上市公司有望受益，具体标的埃斯顿、新时达以及机器人等;2)《机器人产业发展规划(2016-2020)》指出到2020年“机器人用精密减速器、伺服电机及驱动器、控制器的性能、精度、可靠性达到国外同类产品水平，在六轴及以上工业机器人中实现批量应用，市场占有率达到50%以上。”核心零部件国产化，将使得目前拥有核心零部件生产技术储备的厂商受益，具体标的有汇川技术、拓斯达等。

关键词： A股此轮反弹