精工转债评级 AA ，发行规模 20.000 亿元，目前百元股票含权 21.73 元，转股溢价率 9.41%。

转债信息

债底为94.15元，YTM为2.71%。精工转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，本次债券第一年0.3%，第二年0.5%，第三年1.0%，第四年1.5%，第五年1.8%，第六年2.0%.到期赎回价格为票面面值的112%(含最后一年利息)按照中债6年期AA企业债到期收益率(2022-4-20)3.7679%作为贴现率估算，债底价值为94.15元，纯债对应的YTM为2.71%，具有一定的债底保护性。

平价为93.6元。转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。初始转股价5元/股，精工钢构(600496.SH)2022-4-20的收盘价为4.68元，对应转债平价为93.6元。精工转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的条款设置中性。

总股本稀释率为16.58%。若按精工转债(110086.SH)初始转股价5元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为16.58%和16.58%，对股本造成的摊薄压力较大。

正股基本面行情

精工钢构是一家大型钢结构建筑一体化服务企业。公司的主要业务为钢结构建筑及围护系统的设计、制作、施工和工程服务，是集设计、制作、安装、服务于一体的业务经营模式。主要产品体系包括用于轻型工业厂房、仓库等的工业建筑体系(轻型钢结构)、用于写字楼、商业用房、民用建筑的商业建筑系统(多高层重型钢结构)以及用于机场航站楼、火车站、文化体育场馆等的公共建筑系统(空间大跨度钢结构产品)。公司积极开展装配式建筑的研发和推广，并形成了PSC住宅体系、公寓体系、学校体系、医院体系、办公楼体系五大产品体系。

2016年以来公司营收不断增加，2016-2020年复合增速为17.28%。公司2021年前三季度实现营业收入103.95亿元，同比增加33.95%，实现归母净利润5.60亿元，同比增加14.85%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现上升趋势，同比增长率持续波动，2016-2020年复合增速为17.28%。与此同时，归母净利润总体也呈现上升趋势，2016-2020年复合增速为55.95%。

公司营业收入构成较为稳定，工业建筑为主要收入来源。自2018年至2020年，工业建筑收入占营业收入的比重均在50%左右，是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。

公司销售净利率和毛利率略降后升趋势，三费率水平呈下降趋势。2019-2021Q1-3，公司销售净利率分别为3.91%、5.62%和5.37%，销售毛利率分别为15.18%、15.68%和13.95%。三费费用率略有下降，其中管理费用率占比最大。

申购建议

预计精工转债上市首日价格在108.77-110.59元之间。按精工钢构2022-4-20的收盘价4.57元测算，当前精工转债平价为91.4元，略低面值。可参照的可比为鸿路转债，其上市绝对价格114.2元，转股溢价率30%左右。预计精工转债上市首日转股溢价率在18-23%之间，对应的上市价格在108.77-110.59元区间。

预计中签率0.013-0.016%。美锦转债总申购金额为35.9亿元，假设配售比例为60%，那么留给网上网下投资者的申购金额为14.36亿元，测算下来中签率在0.013-0.016%之间。

整体来看，精工转债条款设置有利于投资者，当前平价略低面值，具备一定吸引力。建议一级积极配置。

关键词： 精工转债 转股溢价率 打新价值 精工转债发行规模